PMI指数全面回升股票杠杆实盘，经济回升势头强劲

2023年2月PMI数据的点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

受稳增长政策持续显效、疫情负面冲击消退等积极因素共同提振，2月份制造业PMI提高2.5个百分点至52.6%，创2012年5月份以来新高，经济恢复速度明显加快。

一、供需两端双双扩张，供给恢复较多。受春节因素和疫情冲击减弱、稳增长政策持续加力显效影响，2月份制造业PMI生产和新订单指数双双改善，供给回升幅度高于需求。从需求内部看，中小企业经济活动恢复支撑出口订单回升至临界值上方，显示出内外需共同支撑制造业需求回暖；其中装备制造业和高耗能行业PMI回升幅度高于整体，说明技改和基建需求支撑作用增强，消费品制造业PMI在节后需求减弱拖累下仍小幅回升，未来继续恢复可期。预计内需修复将继续成为国内经济运行主逻辑，2月制造业PMI将继续运行在50%荣枯线上方。

二、大中小型企业PMI全面回升，分化程度收敛。2月份大、中、小型企业PMI分别提高1.4、3.4和4.0个百分点，分化程度趋于收敛。虽然大中小型企业PMI均高于50%临界值，但继续呈现“企业规模越大，景气度越高”的特征，中小型企业仍是经济恢复的薄弱环节，需进一步加大扶持力度。

三、预计2月PPI增长-1.2%左右。2月原材料价格指数和出厂价格指数双双提高，后者升至临界值上方，显示出中下游企业成本压力趋于缓解。预计2月份PPI同比降幅或扩大至-1.2%。

四、疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快，基建项目集中开工、复工，支撑建筑业PMI高位回升。预计随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期；预计基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，其PMI或继续运行在扩张区间。

事件：2023年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，高于上月2.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为56.3，高于上月1.9个百分点；综合PMI产出指数为56.4%，较上月提高3.5个百分点。

正文

一、疫情影响消退和政策显效支撑PMI全面回升，大中小型企业分化程度有所收敛

受稳增长政策持续显效、疫情负面冲击消退等积极因素共同提振，2月份制造业PMI提高2.5个百分点至52.6%（见图1），创2012年5月份以来新高，经济恢复速度明显加快。

大中小型企业PMI全面回升，分化程度有所收敛。2月份大型企业PMI录得53.7%、高于上月1.4个百分点，在荣枯线上继续回升；中型、小型企业PMI分别录得52.0%和51.2%，高于上月3.4和4.0个百分点，均从收缩区间进入扩张区间。受益于疫情对供需两端冲击缓解、稳增长政策进一步显效，大中小型企业PMI全面回升，且由于前期中小型企业受疫情冲击更为严重，本月中小型企业PMI环比回升幅度高于大型企业，不同规模企业景气度分化趋于收窄。但绝对值继续呈现出“企业规模越大，景气度越高”的分化特征，意味着中小型企业仍是经济恢复的薄弱环节，需进一步加大扶持力度。

预计3月制造业PMI将继续运行在50%荣枯线上方。一是随着国内本轮疫情基本结束，疫情对制造业供需两端的冲击趋于减弱，服务业需求有望逐渐恢复；二是随着稳增长政策进一步落地见效，企业信心恢复、基建高位将对工业生产和制造业需求形成一定的带动；三是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求的释放，将对制造业PMI形成长期支撑；四是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；五是预计短期国内房地产市场尤其是投资端仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累。

二、供需两端双双扩张，供给恢复较多

从供给指标看，春节假期和疫情影响消退，制造业生产重返高景气区间。2月生产指数为56.7%，高于上月6.9个百分点，结束连续4个月的收缩态势，重返高景气区间（见图3），主要原因有四：一是随着国内本轮疫情基本结束、疫情对要素流动的制约减弱，企业复工复产、复商复市加快，对工业生产形成强支撑；二是春节假期对工业生产的冲击消退，如2011-2019年春节后首月制造业PMI生产指数均值较春节月份提高1.3个百分点；三是受益于稳增长政策进一步落地见效，基建和保交楼项目对工业生产形成一定支撑；四是出口需求低迷对工业生产仍存制约。预计随着国内经济总体恢复和疫情冲击消退，工业生产整体有望保持扩张态势，但出口、地产对工业生产的拖累仍不容忽视，国内工业生产上行高度有限。

从需求指标看，内外需均改善，技改和基建需求支撑增强。2月新订单指数为54.1%，高于上月3.2个百分点，创疫后新高，国内外需求均有支撑。具体看，新出口订单提高6.3个百分点至52.4%，结束21个月的收缩态势，对国内总需求由拖累转为支撑，主要源于小型企业经济活动的恢复，预计在全球需求整体放缓的大环境下，未来出口订单对制造业需求或仍呈拖累态势。新出口订单指数低于整体，意味着内需对制造业的支撑较强。从具体行业看，高技术制造业和装备制造业受益于技改转型需求加快释放，景气度继续回升，对制造业需求的支撑较强；高耗能行业受稳增长政策见效和地产消费回暖共同影响，景气度也出现较大幅度回升；消费品制造业受节后需求减少影响，回升幅度偏低，但继续呈扩张加快态势。

从供需指标看，供需缺口由负转正，未来或低位运行。受春节假期和疫情影响消退影响，2月份生产指数回升幅度大幅高于新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的-1.1%提高至2.6%，供需缺口回升至高位区间（见图5）。但随着疫情带来的波动趋于减弱、稳增长政策进一步落地，国内需求修复将成为经济运行的主逻辑，未来供需缺口有望低位运行。

三、预计2月PPI约增长-1.2%，工业企业短期仍处于去库存阶段

从价格指标看，预计2月PPI增长-1.2%左右。2月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为54.4%和51.2%，分别较上月提高2.2和2.5个百分点。出厂价格回升至临界值上方，且回升幅度略高于原材料购进价格，显示出随着需求恢复，中下游出厂价格有所回落，面临的成本压力趋于减弱。原材料购进价格指数有所提高，预示2月工业生产者价格指数PPI环比增速或为正（见图6），预计2月PPI同比增长-1.2%左右。

从库存指标看，企业产成品库存回升较多。2月份原材料库存和产成品库存指数分别为49.8%和50.6%，较上月提高0.2和3.4个百分点（见图7）。两库存指标均呈回升态势：一是产成品库存短期回升主要原因仍在于国内需求依然不足，下游企业产成品被动积压；二是原材料库存回升速度放缓，主要是企业生产速度有所加快，对原材料库存的消耗加快。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但回升速度和幅度仍面临波动和反复，加上外需放缓压力加大，国内总需求整体依然疲弱，短期工业企业大概率仍处于去库存周期。

四、疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快，基建项目集中开复工支撑建筑业PMI高位回升

2月非制造业商务活动指数为56.3%，高于上月1.9个百分点（见图8）。分行业看：

疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快。受益于国内疫情基本结束、春节过后服务业复商复市加快，2月服务业PMI指数为55.6%，较上月提高1.6个百分点，高于2015-2019年同期均值2.4个百分点，服务业修复态势明显（见图8）。从行业看，交通运输、住宿、租赁服务等行业景气度明显回升，疫情对人员流动的制约缓解，居民消费意愿明显回升。从市场需求和预期看，服务业新订单指数提高3.1个百分点至54.7%，连续两个月高于临界值，同时业务活动预期指数也较上月提高0.5个百分点至64.8%，市场预期持续位于高景气区间。预计随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成一定支撑，未来服务业PMI有望继续高于历史同期水平运行。

基建项目集中开复工支撑建筑业PMI高位回升。2月建筑业PMI指数较上月提高3.8个百分点至60.2%（见图8），主要原因在于节后各地重大项目集中开复工，基建需求释放对建筑业景气度形成支撑。往后看，预计受益于稳增长政策继续显效，未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，其景气度或继续运行在扩张区间。

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